摘要:
通读二季度货币政策执行报告,能够感受到当前防风险成为政策当务之急。
(相关资料图)
逻辑上只有稳增长才能更好防风险,但是稳增长需要几家抬,需要形成政策合力。金融对实体支持固然重要,但是政策如果缺乏合力,传导的效果就很难尽如预期。比如地产纾困和保交楼问题。
所以当下的问题在于,老问题尚待解决,新问题还在涌现。
稳增长需要总量工具运用,需要降准降息,但是目前局面下可能加大商业银行经营压力,所以需要稳定息差,需要解决商业银行资本补充问题,需要推动中小金融机构改革化险。
但是与此同时,商业银行等金融机构还需要支持一揽子化债,可能带来新的经营压力。
与此同时,汇率超调风险在上升。汇率为什么会超调?
目前稳增长主要依赖货币政策,而宏观问题的化解又不全是货币政策的问题,叠加外强内弱,这就是新的问题所在。
逻辑上,基于防风险,央行有可能进一步推动存款利率调降。央行会推动助力商业银行补充资本。同时央行也会进一步稳定外部均衡,避免汇率超调。
尽管央行实现内外均衡的工具箱仍然充足,但难免要对资金利率水平有所权衡。未来不排除进一步规范结售汇行为的可能。
对于债券市场,在宏观压力面前,货币总量只能保持宽松,这就意味着做多胜率还在。
需要注意的是,因为宏观上存在流动性陷阱的可能,当前超储率水平相对稳定;所以隔夜杠杆水平达到新的历史高位。不管是防范资金空转套利,还是内外均衡,从现券价格角度考虑资金利率可能会维持相对略高的状态。
这就是赔率方面的影响。
胜率还在,赔率有影响,央行面临的宏观约束会映射在金融市场,需要合理看待。
风险提示:经济二次衰退,通缩压力加大,海外加息超预期,出口修复不及预期,增量政策超预期
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