红周刊 本刊特约 | 庄正

对基民而言，昔日投资时面对有清盘风险的产品基本绕道而行，但如今或可积极布局其中。

(资料图片)

与大型基金相比，迷你基金的资产规模较小，经常被忽视,但是近几年常常反之，越是迷你基金越能做出成绩，为何会常常出现这样现象，这类基金有何可取之处？若投资布局具体如何把握?

迷你基金具备更强交易能力

一般而言，规模不足2亿元人民币即可称为迷你基金。统计显示，全市场规模不足1亿元的股票和混合基金数高达1294只，规模在1亿~2亿的也有637只。主要包括股票型基金1562只，股票型中ETF和ETF联结基金480只。

但是基民挑选基金的时候，由于担心迷你基金的清盘危机，投资者常常会远离该类产品。然而近几年中，无论是短期业绩还是长期业绩，我们看到越来越多的迷你基金表现优异。这种现象的出现令我们反思，是否因为迷你基金在市场中尚有优势未被更多基民认识。

我们发现在大部分时期，基金规模与交易能力呈现显著负相关关系，也就是小基金的交易能力较好。统计显示，近10年规模最大的10%的基金，长期以来交易能力平均为0.76%，低于权益基金整体平均水平。说明基金规模突破了策略容量会影响基金经理的调仓行为，更难通过调仓换股获得额外收益。而规模后10%的基金每季度平均能争取1.31%的交易能力，在所有组别中最高。

在2017~2018年和2020年大盘占优的行情中，基金规模与交易能力的超额收益稍有反转，大规模基金的调仓换股能力短时间内略优于小规模基金，这也是由于大规模基金的市值风格相对小规模基金整体更偏向大盘，这类基金的调仓换股能力在当时与市场风格匹配。

本文我们将基金持仓股票按权重计算的涨跌幅和基金实际涨跌幅的差值，定义为基金经理的交易能力。当持仓股票按权重计算的涨跌幅小于基金实际涨跌幅，则意味基金经理有正的交易能力，反之交易能力为负贡献。

迷你基金换手率普遍更高

高换手率通常表明基金经理采用更积极的交易策略，更频繁地调整其股票组合。统计显示，迷你基金（资产规模在1亿元以下）的平均换手率为291％，而大型基金（资产规模在100亿元以上）的平均换手率为155％。

换手率高的基金通常需要更频繁地买入和卖出股票：一方面，这通常会导致更高的交易成本，但另一方面换手率高并不一定意味着基金表现更差，甚至可能是更好。统计显示，基金换手率与交易能力呈显著的正相关性，高换手基金的交易能力更强。具体来看，换手率最小的10%的基金，每季度平均只能获得0.47%的交易收益，低于平均水平；而换手率最高的30%的基金，能通过季度内调仓换股获得1.39%的额外回报。

布局交易能力强的迷你基金

规模小的迷你基金在市场中能够表现出色，是因为它们能够快速适应市场变化，灵活进行投资，同时也有更多的机会来获取高收益率。那么，投资者应该如何布局迷你基金呢？首先，需要关注基金的历史表现和业绩排名，选择业绩稳定、排名靠前的基金。其次，要仔细研究基金的投资策略和管理团队，了解其投资风格和能力。最后，需要适当分散投资。

例如表中的嘉实文体娱乐股票A，该基金成立于2016年，规模仅1.01亿元人民币。然而，该基金今年以来收益率39%，在4399只同类基金中排22位，远超同类平均收益。该基金虽然名称为文体娱乐，但重仓的却是软件开发和集成电路，今年以来ChatGPT概念和芯片涨幅明显，该基金同样业绩优异。

再以诺安行业轮动为例，该基金成立于2011年，是一只规模不到2亿元人民币的迷你基金。然而，该基金近5年的年化收益率16.29%，在1145只同类基金中排到了249位。尤其是今年以来以27%的回报排到了4399只同类基金的84位。进一步分析它的持仓行业，发现该基金在2022年3季度，快速将通讯行业加仓到了基金净值的26%，或许因此受益于今年以来通讯行业38%的涨幅，从而为投资者带来丰厚的收益。

冷门行业赛道指基规模较小但表现优异

再看迷你指基方，近年来传统赛道指数表现疲弱，像2021年以来证券保险ETF下跌26%，2022年以来新能源车ETF下跌32%，光伏ETF下跌24%；而冷门行业、冷门赛道指数基金表现优异，游戏、传媒、人工智能等行业或主题今年以来涨幅均超过40%。

而这些行业或主题ETF普遍规模较小，比如今年以来涨幅超过50%的13只传媒指基，有7只规模在2亿以下。但冷门行业或主题，又有近300只ETF和ETF联结基金规模不到1亿元。我国指数基金规模已突破万亿，以行业主题类产品居多，这与海外以宽基指数类产品为主有较大区别。

无论整体还是细分领域，被动产品规模大多服从“二八分布”，规模排名前10管理人的在管资产规模，合计占全部被动基金资产规模的77%。规模前列的前10大行业，占全部行业指数基金规模83%，如非银类ETF的总规模已经超过900亿元，资产规模甚至已超过主动股基重仓非银股票市值2倍；而招商中证白酒行业类指数基金，更是单只就达到689亿元。但换个角度看，小公司旗下的冷门行业指基机遇与挑战并存。

综上，任何事物都有两面性，调仓灵活的迷你基金较少考虑被投标的的流动性问题，为了在短期之内做出业绩，通常会集中持股。如果持有行业、个股表现不及预期，这类基金净值下跌也非常快，尤其要警惕重仓股踩雷；同时，迷你基金更容易受到大额资金申赎冲击导致的清盘风险，投资者不应仅被短期它们的爆发力吸引，更应关注长期历史业绩排名。

（本文已刊发于4月22日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及基金仅为举例分析，不做买卖推荐。）